A Vtex, seguramente a empresa de tecnologia brasileira mais bem sucedida dos últimos anos, acabou de anunciar o registro para o pedido de IPO nos Estados Unidos.
Acompanho a trajetória da Vtex como parceiro desde 2010 e é realmente impressionante o amadurecimento da companhia e de seus principais executivos, que conseguiram transformar uma plataforma de e-commerce, em uma tecnologia essencial, muitas vezes em escala global, para empresas do porte de Avon, L’Oreal, Whirlpool, Motorola, entre outros.
Além da tecnologia robusta e escalável, a empresa também apresenta números sólidos de um verdadeiro camelo (diferentemente de festejados unicórnios que crescem sem se preocupar com a rentabilidade, a VTEX cresce de maneira sustentável). A receita no ano de 2020 ficou quase US$ 100 MM, um salto de 61% em relação ao ano anterior. Outro número surpreendente é o GMV, ou o total transacionado pelos clientes da Vtex em sua plataforma, que ficou em US$ 7,5bi em 2020. Para o ano de 2021, o primeiro quarter veio forte, fazendo com que haja uma projeção otimista para o resultado do ano.
Source: SEC – Vtex form F-1
Mas o que esperar do IPO da empresa?
Minha opinião é que ele será bem sucedido. Se compararmos a Vtex com a Shopify, atualmente a empresa de tecnologia de e-commerce mais valiosa do mundo, podemos projetar alguns cenários para a Vtex.
A Shopify teve um faturamento de US$ 2,9 bi em 2020, e com os fortes números do primeiro quarter, podemos esperar que ela chegue até US$ 6,1 bi de faturamento no ano de 2021. O GMV total da empresa no ano foi de US$ 119,6 bi e a expectativa para o ano de 2021 pode chegar a US$ 255 bi. Números claramente expressivos e que refletem o seu atual marketcap no patamar de US$ 185 bi.
Quando comparamos a evolução das 2 empresas entre os anos de 2019 e 2020, vemos que tanto a Vtex quanto a Shopify apresentaram um crescimento do GMV de 95%, porém o crescimento da receita da Vtex foi de 61% enquanto que da Shopify foi de 85%. Se mantivermos a mesma razão de crescimento do primeiro quarter, teremos que o take-rate da Shopify será de 2,41%, enquanto que o da Vtex ficará em 0,96%, uma diferença de 2,5x, possivelmente dada pela solução Shopify Payments que a Vtex não oferece.
Sources: SEC – Vtex form F-1, Shopify Earnings Release and Proprietary Forecast
Além disso, a Shopify, devido sua escala, é muito mais eficiente operacionalmente, em nossa projeção para o ano de 2021 suas despesas com vendas devem representar 11,7% da receita contra 20,7% da Vtex e as despesas com pesquisa e tecnologia 12,6% contra 22,6% da Vtex.
Apesar destes indicadores, acredito que a Vtex deve ter um marketcap com múltiplos similares ao da Shopify, devendo ir para mercado com uma faixa entre US$ 6,2 a 11,6 bi, tornando ela a empresa de tecnologia mais valiosa do Brasil. Segundo informações preliminares, a empresa procura uma captação entre US$ 300 a 500 MM, o que seria aproximadamente 5% do enterprise value. Os motivos pelos quais sustentar este valuation se dão pois, além da apresentar um crescimento sustentável como visto, ela também se torna uma das poucas empresas de SaaS com presença global, e forte participação na América Latina, que pode entrar em uma estratégia de M&A da própria Shopify, ou também de outros gigantes como Salesforce, Oracle, Adobe ou SAP.
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